媒体2021Q4、2022Q1业绩概览：疫情影响有望逐步消化，政策触底估值吸引

投资点

总体：业绩符合预期，游戏板块同比表现良好。 21Q4/22Q1疫情过后,三大行业暴涨，传媒行业实现收入1457亿元/1170亿元，同比-5%/-3%。下降的主要原因是疫情对内容制作、线下销售渠道和广告业务的影响。然而，22Q1 的收入与 19Q1 的同比增长。媒体行业市场规模同比增长14%，仍超过疫情前水平。从不同行业来看，游戏板块虽然受政策因素影响，但由于前期产品储备有限，疫情影响有限，表现一直比较不错。广告营销、影视院线、数字媒体等板块受疫情影响较大，收入同比下降。

游戏：进入精品驱动阶段，政策执行估值吸引。 21Q4/22Q1行业总收入分别为210亿元/217亿元，同比分别+15%/+6%。毛利率保持稳定。销售费用率受到新品上市节奏的轻微干扰。 22Q1行业整体净利率为18.@ >3%，保持强劲的盈利能力。版号政策给行业带来了一定的风波，但前期预留的优质游戏还是能有所突破疫情过后,三大行业暴涨，取得更好的流量表现。行业产能逐步优化，市场份额向龙头企业和优质产品集中，龙头企业研发费用率进一步提高。尽管政策打压，各行业的业绩增长依然突出。估价有望在版本号发布后恢复。推荐标的：三七互娱（借助自研产品和海外发行，业绩保持乐观增长）、完美世界（《魔塔》持续优化，2022年业绩提升可期）、千兆（稳定旧游戏销量，新品值得期待），耀机科技（Q2业绩提升可期，估值优势明显），港股推荐游戏龙头腾讯控股（高壁垒低估值，政策利润率持续提升)、欣欣公司（优质渠道和社区资产）、Bilibili-SW等

市场行销：受疫情短期影响，领先估值已具吸引力。 21Q4/22Q1营收471.5/384.6亿元，同比-4%/-10%。受疫情反复以及教育、游戏、互联网广告主减少广告投放的政策打压，行业收入增速放缓。但我们看到头部广告公司在成本控制和收入增长方面的相对优势越来越明显，行业结构的优化有利于中长期业绩的释放。随着上海疫情防控的成效，预计后续广告需求将逐步恢复，盈利和估值弹性值得期待。推荐分众传媒（成本控制超出预期，公司积极调整疫情影响进行控制）、兆讯传媒（快速成长的低价值板块龙头）、蓝光标等。

数字媒体&影视院线：收入连续两个季度下滑，后续新内容上线进度我们将关注。数字媒体行业21Q4/22Q1实现收入94.6/64.6亿元，同比-10%/-17%，影视剧行业实现115.21Q4/22Q1 6/98.@>9亿元，同比-8%/-15%。同时，由于行业存在一定的经营杠杆，利润波动大于收入。后续建议继续看好疫情，同时积极关注新内容上线进度。推荐芒果超媒（头部内容储备丰富，二季度业绩值得期待）、新媒体股份（稳健高增长、分红率提升、估值有安全边际）、光影传媒（内容值得期待） 2022年储备）、华策影视（领先地位稳定，内容不断创新）等。

传统媒体：2021Q4/2022Q1出版业实现收入42.2/308亿元，同比增速分别为-5%/10%。两个渠道受疫情影响，业绩波动大于教育出版。新经典和中信出版22Q1收入同比下降4.56%/12.91%。建议关注估值低、分红高的龙头出版集团，以及上市出版公司后续业绩回升机会。 21Q4/22Q1广电行业实现收入142.6/96.6亿元，同比变化-18%/0%，净收入利润10.1/3.6亿，同比分别变化-282%/55%。

风险提示：政策监管；超出预期的竞争；产品适销性风险；市场系统性风险等

（分析师张良伟、周良久、张家奇）

本文来自金融界