加密货币市场的交易和套利

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5月17日，清华大学金融技术研究院区块链研究中心第三期学术讲座“加密货币市场中的交易与套利”举办。 伦敦政治经济学院金融学副教授Igor Makarov做客清华大学五道口金融学院。 学系师生共同聆听了这场精彩纷呈的学术研讨。

在 Igor Makarov 教授与麻省理工学院的 Antoinette Schoar 教授合作的论文“加密货币市场中的交易和套利”中，系统地分析了加密货币市场中的交易和价格形成问题。

在加密货币市场中，不同交易所之间的比特币价格往往存在套利空间。 作者选取了2014年以来17家规模最大、流动性最强的交易所收集的数据进行分析，计算了同一国家内部和不同国家之间的交易量、收益率、套利收益等参数。 此外，论文还涵盖了套利价差的成因、常见的套利方式、加密货币市场净订单流量与价格的关系等。

作者主要提出以下三个主要研究成果：

1、比特币交易所间套利空间大。 这些套利机会在不同的交易所之间反复出现，并会持续数小时、数天甚至数周。

2. 不同国家之间的套利机会远大于同一国家内部的套利机会，而关系密切的国家之间的套利机会较小。 与同一国家的交易所之间的套利相比，不同国家和地区之间的套利存在更显着的障碍。

作者认为，阻碍套利的最重要因素之一是对法定货币的跨境资本管制。 这也反映在两个加密货币之间（例如比特币波动套利，比特币和以太坊之间）的套利价差总是小于同一交易所的加密货币和法定货币之间的套利价差。 加密货币市场与法币市场的区别在于不能对加密货币交易进行资本管制，因此笔者认为阻碍套利的金融摩擦主要是不同国家之间的资本管制造成的。 这使得散户投资者可以进行交易的交易所有限比特币波动套利，但大型机构能够规避这些限制。 因此，资本管制虽然不会对跨境套利造成不可逾越的约束，但其存在会增加套利成本，降低套利效率。 尽管交易成本、交易所治理风险等其他因素也可能引入摩擦成本，但与套利价差的大小相比，这些摩擦的影响很小，不能完全解释本文得到的结果。

3. 比特币收益率和套利价差随净订单流量而变化。 在传统金融市场中，净订单流量与价格之间存在正相关关系，通常归因于价格发现。 作者通过使用标记量回归回报来估计净订单流的影响，发现在加密货币市场中净订单流与价格之间也存在正相关关系。 作者将每个交易所的标记交易量分解为一个公共部分和一个交易所特定的特征部分，其中公共部分可以解释 85% 的比特币收益变化，而特征部分可以解释套利价差的大小交流发挥着重要作用。

清华大学金融科技研究院依托清华大学五道口金融学院，由清华大学交叉信息研究院、清华大学软件学院、清华大学法学院联合组建。 区块链研究中心成立于清华大学金融技术研究院，由腾讯、高榕资本、泛普金科集团、水滴公司、ObEN共同出资，致力于成为全球区块链领域领先的研究平台和交流平台平台。

清华大学金融技术研究院区块链研究中心学术讲座旨在邀请国内外知名学术和行业领袖，关注全球区块链领域的理论和实践发展，了解前沿、长- 开发过程的长期性和长期性。 捕获并深入讨论了重大问题。

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