不稳定的稳定币

金融市场经历了艰难的一年，加密资产尤其艰难：它们的市场规模从去年 11 月的近 3 万亿美元暴跌至今天的区区 1.3 万亿美元。 5 月 18 日，比特币交易价格约为 29,000 美元，仅为 11 月历史高位的 40%； 另一种加密货币以太币的价格也暴跌。 六个月前，第一家加密货币交易所 Coinbase 的市值为 790 亿美元。 如今，市值仅为 140 亿美元的 Coinbase 正在“重新评估其劳动力和就业需求”。

随着美联储加息周期的开始，加密货币也开始抛售。 科技股、高收益债券等风险资产也应声下跌。 但与其他资产不同的是，币圈的血流已经充分暴露了金融管道的脆弱性。 这一深层次原因，也让“币圈大逃亡”格外耐人寻味。

问题出在稳定币市场。 稳定币是与另一种货币（通常是美元）挂钩的加密货币。 将所有稳定币加在一起，总市值约为1700亿美元，Tether（又称泰达币或USDT）和USDC也在其中。 两者中最大的。 稳定币充当流通美元的传统银行与流通加密货币的“区块链”世界之间的桥梁。 最大的稳定币也被交易所用作不同加密货币之间交易的基准。

Tether（USDT）即Tether USD（以下简称USDT），是Tether推出的基于稳定价值货币美元（USD）的代币。 1USDT=1美元。 用户可以随时使用USDT和USD进行1:1兑换。 其网站声称严格遵守1:1准备金保证，即每发行一个USDT代币，其银行账户将有1美元的资金保证。 在合规方面，所有涉及法币的操作都需要用户完成KYC认证。 当被问及用户如何验证银行账户存款时，其联合创始人克雷格表示，法币由Tether Limited保管，并有定期审计，但目前用户无法直接查询存款。

USD Coin：USDC 由交易所巨头 Coinbase 和高盛集团的子公司 Circle 开发。 Circle是美国持牌现金流服务商，金流服务商必须遵守联邦法律法规。 USDC联盟还获得纽约金融服务部（DFS）的许可，从事虚拟货币业务活动。 其价值与美元挂钩，1USDC=1美元。 它于 2018 年推出，目前是全球第二大稳定币，流通着价值 270 亿美元的加密货币。 Tether 是最大的稳定币，流通量为 750 亿美元。

5 月 9 日，当时第四大稳定币 Terra 开始崩盘，这给稳定币 Tether 带来了不小的压力（Tether 在设计上与美元挂钩，保持 1:1 的汇率）： 5 月 12 日，Stable Tether 价格跌至 95 美分。 在随后的“挤兑”浪潮中泰达币历史最高价格，约 91 亿美元的 Tether 被兑换成现金。 虽然时下流行的区块链技术高深莫测，币圈流行语更是耐人寻味，但对于学金融史的学生来说，这些事件并不陌生：银行挤兑也可能出现类似的信任危机。

每个稳定币都有维持挂钩的机制。 一种最简单（也是最安全）的方式是，发行方每发行一个稳定币代币，就会相应地在银行账户中存入 1 美元，或者持有价值 1 美元的安全流动资产，比如美国短期国库券。 买卖双方可以自由交易代币； 当卖家想转售持有的稳定币时，可以在公开市场上出售，或者从发行人处将稳定币兑换成等值的美元，然后由发行人销毁稳定币。 稳定币 usdc 和 Tether 的交易方式大致相似。

其他稳定币，例如 Terra，被称为算法稳定币，因为它们的挂钩是自动化的。 但是，它们之间的主要区别在于背书方法。 Terra 由 luna 支持，luna 是 Terraform Labs 发行的一种加密货币，该公司也运营着 Terra。 最初的想法是每个 Terra 硬币都可以自由兑换成价值一美元的新铸造的 luna 硬币。 5月5日，luna的交易价格为85美元/枚，也就是说1个Terra可以兑换0.0118个luna。 如果出于某种原因，Terra 的交易价格低于 1 美元，套利者就会跳入，购买 Terra，将其转换为 luna，然后出售以获利。

Terra 是一个算法稳定币平台，由美籍韩裔斯坦福大学计算机科学专业的学生 Do Kwon 创建。 在某些方面，Terra 类似于以太坊的智能合约区块链，允许在 Terra 区块链上创建和部署智能合约。 它的主网于 2019 年发布，使用 LUNA 作为其原生加密货币。

Terra 的崩溃带来了更广泛和令人担忧的后果：它引发了 Tether 的抛售。 这些出逃的资金可能是担心 Tether 含糊不清的背书。 Tether 曾表示其代币 (USDT) 将以美元为后盾，这一声明在 2021 年被纽约州总检察长驳斥为“谎言”。如今，Tether 表示其代币完全由公司的资产储备支持，其中似乎包括现金、国债和公司债券的投资组合。 但该公司拒绝透露更多细节，称其资产组合是其“秘密武器”。

就像储户在银行挤兑时试图保住自己的资产一样，投资者纷纷抛售 Terra 和 Tether，涌向在圈内口碑较好的代币，比如 USDC。 松散地说，USDC 完全由现金和国债支持，并定期发布经审计的报告。 Dai 是另一种算法稳定币，它已设法保持与其价值的挂钩。

Dai 是一种稳定币加密货币，旨在通过以太坊区块链上的智能合约自动化系统使其价值尽可能接近一美元。 Dai 由 MakerDAO 维护和监管，MakerDAO 是一个去中心化的自治组织，由其治理代币 MKR 的所有者组成，MKR 可以对其智能合约中某些参数的更改进行投票，以确保 Dai 的稳定性。

尽管如此泰达币历史最高价格，如果 Tether 没有幸存下来，其他稳定币的幸存只是一个小小的安慰。 如果 Tether 真的有流动性差的资产，或者今年贬值的其他资产做后盾，那么持有人跑得越多，其他持有人就越难保住自己的财富。 一旦全球最大、最大、发行时间最长的稳定币崩盘，其负面影响将远超Terra崩盘。 Tether 不仅是加密货币和传统货币（即银行中的美元）之间的桥梁，而且还充当不同加密货币对之间的中介。 例如，在最大的交易所（Binance）Binance 上，最大和流动性最强的三种加密货币对是：比特币-Tether、以太币-Tether 和 busd-Tether（busd 是 Binance 自己的稳定币）。

Tether 只为单笔交易出金超过 10 万美元的大客户付费，但即便是这样的大客户，能否顺利拿回钱，还要看 Tether 的脸色。 尽管如此，赎回在过去一周仍在继续。 该系统的吝啬本性在 5 月 12 日的脱钩中也很明显。 小股东如果想退出，必须在公开市场上出售他们的代币。 Tether 还没有完全回到锚定状态。 过去一年，它的交易价格一直在 1 美元及以上； 但自 12 日以来，它的交易价格一直略低于 1 美元。 加密货币赖以生存的生命线仍处于危险之中。